Локальная заморозка

Лишь к концу прошлой недели сообщения информагентств о состоянии российского финансового рынка перестали напоминать сводки с арены боевых действий. Фондовый рынок, правда, продолжает лихорадить до сих пор, но главный враг под названием «кризис банковской ликвидности» если не разбит, то отброшен к позициям конца августа — начала сентября. Пострадали два солдата — петербургский «КИТ Финанс» и московский Связь-банк, да и то не убиты, а ранены. Этим банкам для погашения долгов перед контрагентами пришлось сменить собственников. А «КИТ Финанс», помимо прочего, выставил на продажу все свои непрофильные активы. Поле битвы постепенно расчищается, значит можно начинать анализ этого сражения, чтобы лучше подготовиться к грядущим. А избежать их вряд ли удастся, учитывая, что в США и Европе до завершения экономических потрясений еще далеко, а вливания российских финансовых властей в банковский сектор носят краткосрочный характер.

Быстро и уверенно

Что приятно удивило, так это скорость, с которой ЦБ и Минфин принимали в последние дни решения, а также серьезность этих решений (имеется в виду масштаб финансовых инъекций). Причем скорость в подобных ситуациях оказывается важнее масштабности: затяни финансовые власти с предоставлением банкам дополнительной ликвидности всего на три-четыре рабочих дня, и сейчас мы, возможно, имели бы совсем иную конфигурацию банковской системы.

А опасения, что меры финансовых властей могут оказаться небыстрыми и половинчатыми, поначалу были. В 2004 году на рынке межбанковского кредитования возник примерно такой же по масштабам кризис доверия, но тогда Минфин словно вообще не замечал происходящего, а ЦБ вел себя довольно высокомерно. Более того, многие банкиры до сих пор уверены, что кризис-2004 спровоцирован не столько дефицитом ликвидности, сколько неосторожными заявлениями самих чиновников из финансового блока правительства, например нынешнего первого вице-премьера Виктора Зубкова (тогда он был главой Росфинмониторинга), сообщившего о наличии в его ведомстве черного списка банков, способствующих отмыванию преступных доходов. Как результат — очереди вкладчиков у отделений Альфа-банка, который, надо отдать ему должное, выстоял, отзыв лицензии у Гута-банка, входившего в top-20 кредитных организаций страны, а также отток средств частных и корпоративных клиентов из банковской системы, длившийся около полугода.

На сей раз финансовые власти вели себя едва ли не с точностью до наоборот. В судьбе «КИТ Финанс» личное участие принял вице-премьер, министр финансов Алексей Кудрин (новым владельцем банка станет, видимо, аффилированная с «Газпромом» управляющая компания «Лидер»), а в судьбе Связь-банка — руководство ЦБ (Связь-банк будет продан Внешэкономбанку).

Еще в середине позапрошлой недели Кудрин заявил, что трем крупнейшим банкам страны — Сбербанку России, ВТБ и Газпромбанку — будут предоставлены не пятинедельные, как раньше, а трехмесячные бюджетные депозиты, а их объем вырастет с 845 млрд до 1,127 трлн рублей. На рынке это вызвало бурю негодования: многие банкиры посчитали, что государство поддерживает банки, не нуждающиеся в помощи. И потрачены эти деньги будут отнюдь не на восстановление рынка межбанковского кредита, который к тому моменту оказался почти полностью парализован (закрытие банками лимитов друг другу привело к росту ставок по кредитам overnight до 15−20%, а количество сделок исчислялось единицами). Эти сотни миллиардов, полагали банкиры и аналитики, могут быть направлены тремя системообразующими банками на скупку средних и малых кредитных организаций, которые из-за межбанковского паралича начнут сыпаться одна за другой. Говорившие ссылались на опыт все того же 2004 года, когда Гута-банку никто не помог, а в результате он был поглощен государственным ВТБ. Предсказания апокалипсиса не подтвердились: Минфин и ЦБ дали четкие указания трем лидерам финансового сектора направить средства на расшивку межбанковского рынка.

Помощь больше профицита

Практически одновременно ЦБ сократил нормы отчислений в Фонд обязательных резервов (ФОР) на невероятную для последних лет величину в четыре процентных пункта, а также снизил ставки на предоставление собственных кредитов, что позволит банковской системе (правда, не сразу) получить дополнительно 300 млрд рублей. В понедельник правительство внесло в Госдуму проект закона о рассрочке уплаты НДС начиная с октября. Ныне действующий порядок предусматривает, что налогоплательщики подают декларацию по НДС раз в квартал и до 20−го числа месяца, следующего за истекшим налоговым периодом, должны заплатить налог. И если сейчас налог за третий квартал надо заплатить до 20 октября, то по предлагаемому Минфином порядку декларацию необходимо подать до 20 октября, а налог заплатить равными долями 20 октября, 20 ноября и 20 декабря. Закон касается всех налогоплательщиков, но нужнее всего он именно банкам и именно сейчас: по оценкам денежных властей, дополнительный спрос на ликвидность из-за уплаты квартального НДС составил бы в октябре порядка 450 млрд рублей.

Эти, а также ряд других, менее значимых мер позволили если не восстановить, то хотя бы стабилизировать межбанк к середине прошлой недели. Цена вопроса оказалась весьма высокой — порядка 2 трлн рублей. Так много в банковскую систему российское государство не вливало еще никогда. Для сравнения: профицит федерального бюджета в первом полугодии составил 1,33 трлн рублей.

Комментируя результаты одного из аукционов по размещению средств бюджета на депозитах, премьер Владимир Путин выразил удовлетворение тем, что из выставленных на торги 600 млрд рублей оказалось востребовано всего 330 млрд. «Говорят, лишних денег не бывает. Нет, оказывается, людям, которые считают деньги, занимаются этим вопросом профессионально, лишние деньги тоже не нужны», — подчеркнул премьер, словно подводя черту под острой фазой кризиса.

Хроническая стадия неизбежна

Но, победив острую фазу заболевания, его необходимо продолжать лечить. А вот с этим у докторов (Минфина и ЦБ), видимо, есть проблемы. По крайней мере, конкретные рецепты на более или менее долгосрочную перспективу (хотя бы четыре-пять месяцев) пока не выписаны. Хроническая же стадия, хотим мы того или нет, совершенно неизбежна. Аргумент первый и основной — финансовые вливания государства в финансовый сектор хоть и огромны, но небезвозмездны (ставки по кредитам ЦБ и депозитам Минфина превышают 8% годовых), а главное — краткосрочны. Максимальный срок, на который рассчитаны нынешние меры Минфина и ЦБ, — три месяца. Безвозмездным подарком можно было бы считать лишь снижение отчислений в ФОР, но и оно рассматривается в ЦБ как пожарная мера: не случайно регулятор весь год увеличивал отчисления в ФОР, намекая банкам на необходимость усилить финансовую дисциплину и параллельно решая задачу снижения темпов инфляции.

Министр финансов России Алексей Кудрин отреагировал на кризис ликвидности достаточно быстро и профессионально.

Еще один аргумент — уже в октябре банкам предстоит осуществить значительные выплаты. Первый род выплат — налоговые. По оценке управления стратегии и маркетинга Сбербанка России, в октябре банки должны выплатить 760 млрд рублей налогов. Более значительными налоговые платежи были в этом году лишь в апреле — 769,3 млрд рублей. Предложение правительства о возможной отсрочке уплаты НДС — благо, но опять же кратковременное, трехмесячное. Как бы там ни было, в четвертом квартале банки должны выплатить почти 1,5 трлн рублей налогов. И при этом подготовиться к новому пику выплат — январскому, когда после завершения комплекса нынешних пожарных правительственных мер и невероятно длинных в России новогодних праздников (в это время банки не имеют возможности зарабатывать) предстоит перечислить в бюджеты всех уровней еще как минимум 630 млрд рублей (даже с учетом отсрочки по НДС).

Второй род выплат — внешний долг. По данным ЦБ, в последнем квартале текущего года банкам предстоит выплатить по внешним заимствованиям с учетом процентов 16,7 млрд долларов, еще 13 млрд долларов — в первом квартале будущего года. В переводе на национальную валюту это около 750 млрд рублей. Ситуация на западных рынках такова, что рефинансирование хотя бы четверти этой суммы окажется сродни подвигу. И если сложить внешние выплаты банков с налоговыми, нынешние двухтриллионные вливания уже не кажутся панацеей.

При этом до сих пор нет полной расшивки на рынке межбанковского РЕПО, неизвестны и масштабы убытков банковской системы от обесценивания портфеля ценных бумаг. В этой статье мы сознательно обходим еще одну сторону финансового кризиса последних дней, выразившуюся в самом крупном падении фондовых индексов со времен дефолта 1998 года. Во-первых, потому, что российский фондовый рынок последние две недели то катастрофически падал, то чудесным образом оживал скорее по внешним (процентов на 90−95), а не по внутренним причинам. А во-вторых, он по-прежнему практически не отражает состояние дел в реальном секторе экономики.

Однако для банков фондовый рынок — важный источник (свыше 10%) активов. По состоянию на 1 августа, по данным ЦБ, вложения банковской системы в ценные бумаги достигли 2,37 трлн рублей. С тех пор (по состоянию на 23 сентября) индекс РТС упал на 34,5%, а с начала года — на 44,6%. Исходя из индекса РТС, вычислить точные убытки банков от вложения в ценные бумаги невозможно, ведь в их портфели входят и относительно стабильные в цене госбумаги, не учитываемые при расчете индекса. Однако очевидно, что финансовые потери банковской системы от падения российского фондового рынка исчисляются сотнями миллиардов рублей. Это тоже необходимо учитывать, оценивая предстоящую потребность банков в ликвидности.

Между Сциллой и Харибдой

Словом, хронические последствия кризиса ликвидности предстоит лечить и лечить. Но хорошо известно, что лекарство, исцеляющее один из органов, может навредить другому. Это в полной мере относится к нынешней ситуации. Одно из главных последствий двухтриллионных вливаний в банковскую систему — неизбежный рост инфляции. Оседание бюджетных ресурсов на банковских депозитах и резкое снижение отчислений в ФОР накачивают экономику «ненужными» деньгами, которые ускоряют рост индекса потребительских цен. По признанию Алексея Кудрина, нынешний кризис повлечет рост инфляции на один-два процентных пункта по сравнению с официальным прогнозом на этот год в 11,8%. У ЦБ, в отличие от Минфина, был более умеренный прогноз инфляции на 2008 год — 10,8%, но он тем более нуждается в корректировке, поскольку, по информации Росстата, к 22 сентября накопленная с начала года инфляция достигла 10,2%.

В любом случае инфляция в России в нынешнем году превысит прошлогодний показатель в 11,9%. Скорее всего, вопреки декларациям министра финансов ее не удастся удержать даже на уровне 14%. По крайней мере, центр макроэкономических исследований Сбербанка России еще до наступления нынешнего кризиса давал годовой прогноз инфляции в 13,8%. Это значит, что правительство не просто второй год подряд не справится с собственными прогнозами роста цен, но и второй год подряд допустит превышение инфляции по сравнению с показателями предыдущих 12 месяцев.

С начала года финансовые власти страны постоянно балансировали на грани — или поддерживать банковскую систему, впрыснув в нее бюджетные ресурсы, или, включив дополнительные монетарные рычаги, продолжать подавлять инфляцию. Одно с другим не желало дружить по определению. «Эксперт С-З» еще в начале года обращал внимание, как сложно денежным властям страны пройти между Сциллой и Харибдой (см. «На двух стульях [1]», «Эксперт С-З» № 6 от 11 февраля 2008 года). Минфин и ЦБ в итоге избрали верную тактику — когда шел предвыборный период, на словах боролись с инфляцией, но на деле пытались дисциплинировать банковский сектор, поднимая ставку рефинансирования и ужесточая нормы отчислений в ФОР. А когда настал час икс и дисциплинарные меры оказались неэффективны, остановились на поддержке финансового сектора и на словах, и на деле. В конце концов, при живой банковской системе понятно, как воздействовать на инфляцию оставшимися монетарными мерами (точнее, уже полумерами), а при мертвой или полумертвой — непонятно вовсе.

Выбор, который сделали Минфин и ЦБ, сродни политическому харакири. Инфляционный эффект, вызванный нынешними вливаниями в банковский сектор, будет проявлять себя не только в этом году. От принятия решения об увеличении денежной массы в обращении до реальных последствий в виде роста потребительских цен лаг обычно составляет от трех до шести месяцев. Значит, с инфляцией все будет не очень в порядке и в следующем году. Особенно рост цен станет заметным в январе—феврале, когда нынешние меры по спасению банков наложатся на очередной виток роста тарифов естественных монополий (новые тарифы по традиции вступают в силу с 1 января). Но ситуация требовала экстренных мер, и они были приняты мгновенно и профессионально.

Кредиты стали недоступны

Сентябрьский кризис постепенно начинает отражаться на всех секторах экономики. Сильный удар нанесен по перспективам рынка коллективных инвестиций. Панического вывода средств из паевых инвестиционных фондов пока не наблюдается (пайщики отдают себе отчет, что в этом случае придется фиксировать огромные убытки), но небывалое падение фондовых индексов вряд ли поспособствует притоку средств в ПИФы в ближайшие месяцы и даже, возможно, годы. Неизбежны проблемы с фондированием у лизинговых компаний, особенно тех, что завязаны всего на один-два банка.
Лихорадит и сектор сетевой торговли, тесно связанный с банковским финансированием. Калининградский ритейлер «Вестер» заморозил все новые проекты. Правда, как подчеркивают в группе «Вестер», речь идет пока только о тех, которые планировалось финансировать в будущем. Текущие же проекты продолжают реализовываться.

«На деятельность российских ритейлеров, активно развивавшихся в последнее время, кризис в банковской системе, безусловно, повлиял очень сильно, — говорит директор по связям с общественностью группы „Вестер“ Римма Ремизова. — Компании, с таким ажиотажем освоившие привлечение различного рода заимствований за прошедшие год-два, вынуждены отменить запланированные IPO и в полной мере ощутить на себе последствия оттока иностранного капитала из России. Кроме того, сегодня для многих ритейлеров остро встает вопрос о рефинансировании долгов, связанный с наступлением сроков погашения облигационных займов и кредитных обязательств, полученных в предыдущие годы. Кризис привел к тому, что многие фонды значительно скорректировали свои оценки бизнесов, в том числе ритейла. Сегодня акцент сместился на недорогие либо очень привлекательные с точки зрения доходности проекты. По итогам текущего года можно спрогнозировать рост компаний-ритейлеров меньше запланированного, что обусловлено как банковским кризисом, так и дефицитом денежных средств у девелоперов, с деятельностью которых ритейл тесно связан».

Впрочем, финансовый директор, член правления компании «Лента» Кирилл Панюшкин считает, что проблемы, с которыми столкнулся ряд сетевых компаний, не свидетельствуют о системном кризисе в сфере банковского кредитования крупных ритейлеров. «Причины могут крыться в избранной финансовой и операционной стратегии, которая в нынешней ситуации может расходиться с реалиями финансовых рынков. Другими словами, речь идет не о системной проблеме, а о затруднениях конкретных компаний. Например, мы в развитии сети опираемся не только на средства банков, но и на привлечение средств акционеров. Поэтому даже в нынешней ситуации у нас нет проблем с привлечением кредитных средств. Фактически все они идут на ее развитие, а не на поддержку операционной деятельности, которая практически не требует внешнего банковского финансирования», — подчеркивает Панюшкин.

Евгений Мищук, финансовый директор управляющей компании «Пеноплэкс Холдинг», владеющей четырьмя заводами по производству стройматериалов, отмечает, что сентябрьский кризис не отразится на инвестиционных планах компании, поскольку весной-летом она реструктурировала свой долг, выкупив первый облигационный заем, на 1,5 млрд рублей, и разместив второй, на 2,5 млрд рублей, на четыре года с офертой через полтора года. «Другое дело, что сложности с кредитованием могут возникнуть у наших основных потребителей — организаций, работающих на строительных рынках, — говорит Евгений Мищук. — Это, без сомнения, приведет к снижению их платежеспособности, что, в свою очередь, отразится и на объемах наших продаж, а также на увеличении сроков оборачиваемости дебиторской задолженности. С некоторыми из дистрибуторов нам, возможно, придется завершить сотрудничество ради снижения рисков неплатежей и получения убытков».

Квадратный метр подешевеет ненадолго

Строительный сектор действительно является одним из наиболее пострадавших от сентябрьских событий на финансовом рынке. Корпорация «Строймонтаж», к примеру, приняла решение не приобретать новых проектов до завершения кризиса ликвидности. Все финансовые ресурсы будут направлены на реализацию текущих жилых проектов по программе, сверстанной до 2011 года. «Нужно время, чтобы банковский сектор пережил нынешний кризис и вернулся в стабильное состояние, с понятной и доступной кредитной политикой как для юридических, так и для физических лиц, — комментирует вице-президент корпорации „Строймонтаж“ Сергей Цветков. — В нынешней ситуации рискованно направлять имеющиеся финансовые ресурсы в приобретение новых проектов».

С этим согласен и президент Ассоциации риэлторов Санкт-Петербурга и Ленинградской области Вячеслав Семененко. «Кредиты стали значительно дороже, сегодня ставки доходят до 20% годовых в рублях, — констатирует Вячеслав Семененко. — Под такой процент кредитуются компании, которым, может быть, вообще кредит давать не стоило бы. Компании, которые не вели в последнее время агрессивную политику и имеют долгосрочные контакты с банками, получают ссуды под меньший процент. Вообще, я начинаю привыкать к мысли, что финансовые кризисы идут строительному сектору на пользу. Когда на рынке много шальных денег, кредиты выдаются в том числе и тем, кто реализует некачественные проекты. Поэтому кризисы хороши тем, что очищают строительный рынок от слабых и недостойных игроков».

Риэлторы активно спорят, как отразится сентябрьский кризис на цене квадратного метра. С одной стороны, есть факторы, свидетельствующие о грядущем росте цен. Например, замораживание строительными компаниями ряда проектов повлечет снижение предложения. С другой стороны, упадет и спрос: ипотечные кредиты из дорогих и малодоступных за две последние недели превратились в практически совсем недоступные, а растущая инфляция начнет постепенно съедать рост доходов населения.

Генеральный директор компании «Петрополь» Марк Лернер считает, что к концу следующего года цены на рынке недвижимости вырастут более чем в полтора раза. «Возможно, кому-то мое заявление покажется безумным, ведь на первый взгляд кажется, что все вот-вот рухнет. Но принятые правительством России меры — приостановка торгов на фондовых биржах, а главное, беспрецедентные финансовые интервенции — очень своевременны и способны поддержать финансовую систему, — уверен Лернер. — Конечно, до того момента, когда вброшенные финансовые средства превратятся в ипотечные кредиты и кредитные линии для девелоперских проектов, пройдет примерно шесть-восемь месяцев. В этот переходный период цена квадратного метра может снизиться на 5−15%, большое количество девелоперских проектов, находящихся в начальной стадии реализации, будет заморожено. Но к середине 2009 года большинство покупателей квартир смогут вновь оперировать не только собственными, но и кредитными средствами, обеспечивая стремительное нарастание спроса. В то же время в результате сегодняшнего свертывания проектов произойдет уменьшение предложения на первичном рынке. Его объемы восстановятся не ранее начала 2010 года. К этому моменту цена типового квадрата может достигнуть 130−150 тыс. рублей и даже выше».

Полный масштаб перемен в экономике, спровоцированных кризисом ликвидности, властям еще предстоит осмыслить. Не исключено, что отдельные секторы потребуют вмешательства со стороны государства в виде налоговых или иных преференций и даже прямых вливаний из бюджета. Это, несомненно, приведет к торможению роста экономики и пересмотру макроэкономических прогнозов на будущий год. Действия российских властей в последние две недели дали ясно понять, что эпоха борьбы за увеличение ВВП любой ценой завершается. Поддержание стабильности становится важнее статистического роста.